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  Dimanche 06 Juillet 2008

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La Tribune.fr quotidien économique et financier

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La Tribune.fr quotidien économique et financier



Apprendre la Bourse

  • Mauvais temps sur les marchés financiers
    Cocktail aujourd'hui explosif pour continuer à saper le moral des investisseurs :

    - le maintien des taux de la Fed aura eu comme effet d'ancrer le sentiment que le marché est livré à lui-même sans véritable point d'appui ni perspective en terme de timing sur la conduite de la politique monétaire et des taux particulièrement, un mouvement à la baisse risquant de faire plier le dollar alors que tout renchérissement du coût du crédit est susceptible d'affaiblir encore plus l'immobilier et les financières et d'amoindrir l'attractivité des actions au profit des obligations (cf. la prime de risque)
    - les bancaires ont d'ailleurs continué à distiller des nouvelles assez peu encourageantes avec la banque Fortis en Europe qui va lever des capitaux pour renforcer sa solvabilité et aux USA, Citigroup susceptible de devoir passer encore près de 9 milliards $ de dépréciations d'actifs. 

    Rien n'y fait : ni le PIB US pour le premier trimestre révisé à la hausse à + 1 % (définitif) contre + 0,9 % en 2nd estimation et + 0,6 % en données préliminaires ni les bons résultats de NIKE par exemple qui sont au-delà des attentes du marché et chute de plus de 8 % à Wall Street. L'oeil tourné vers l'avenir, les investisseurs apprécient peu la stagnation à venir du chiffre d'affaires compte tenu d'un carnet de commandes de l'équimentier sportif en stagnation d'ici novembre. Perspectives de profits sombres...

    Même les chiffres des ventes dans l'immobilier ancien, en voie de stabilisation n'ont offert de répit à la chute du jour. Les ventes ne sont inférieures que de - 1,4 % à celles d'octobre 2007 et supérieures au niveau de décembre dernier mais pessimiste, le marché ne voit ici que le maintien à un niveau très déprimé et non pas l'arrêt de la chute des ventes... En hausse de + 2 % sur un mois, la baisse s'établit à - 15,9 % sur un an avec un prix médian désormais à 208 600 $ en baisse annuelle de - 6,3 %. C'est pourtant un chiffre en hausse par rapport au point bas de février à 195 600 $ et le prix médian des habitations anciennes le plus élevé depuis novembre dernier. Le marché voit un verre à moitié vide ...

    Le CAC 40 s'écrase (Dexia - 10,39 % et Carrefour - 8,83 %) en clôture sur son plus bas du jour et le plus bas annuel à 4 426,19 points en baisse de - 2,43 % alors que le Dow Jones tente de reprendre appui sur les 12 600 points en baisse de - 1,80  également à son plus bas annuel.

    ? Partis d'une période à la mi-mai où la hausse s'installait dans les esprits avec le sentiment que la crise était derrière nous pour certains, nous voici désormais en face d'un sentiment inverse totalement déprimé où le secteur des bancaires notamment ne semble ne plus avoir de plancher (8 ème semaine d'affilée avec des chandeliers rouge pour l'indice des banques BKX) Les consensus haussier ne sont jamais très bons pour la poursuite des hausses de même que les consensus très baissiers pour la poursuite des baisses tel que vu dans Comportement boursier et consensus.

    Ceci dit et de même que pour les aspects très sur-vendus des cours décrits dans les précédents articles cette semaine qui n'offrent pas systématiquement comme vous pouvez le constater de marche-pied à un rebond mais dans certains cas comme ici donnent lieu à des réaccélérations dans le sens de la tendance en cours, le consensus baissier actuel doit tenir compte d'une donnée historique importante :

    ? Voici la mise à jour de Apprendre et comprendre la Finance : Liquidités et dette de marge  avec les chiffres de mai de la dette de marge ou margin debt qui a entamé au 1er semestre 2008 une cassure de sa moyenne mobile exponentielle à 24  semaines pour la 4 ème fois en un quart de siècle. Toutes les explications figurent dans le lien pour comprendre ce graphe et la notion de dette de marge, une mesure des marchés de très long terme et qui permet de sortir des aspects conjoncturels pour prendre un peu de recul et évaluer la puissance d'un mouvement.


    Lors de la présentation de cette notion en février, nous vous avions renvoyé à d'autres graphes du Dow Jones du S&P 500 pour établir la corrélation entre les 2. La voici pour vous permettre de faire un comparatif visuel direct entre dette de marge et le marché action US : 
    La corrélation saute aux yeux. Le danger ici est qu'il n'y a quasiment pas d'espace entre le pic de la dette de marge et du marché et le support de la tendance vieille de 25 ans pour le S&P 500 (SPX)

    L'appétit pour le risque des investisseurs est en tendance baissière amenant un flux de liquidités sur les actions liés à la 'dette de marge' en réduction tendancielle et exerçant une pression tout à fait historique sur un point clef.

    Les articles s'arrêtent temporairement à compter de ce soir et reprendront après le 10 juillet.

  • La Fed laisse son taux directeur inchangé
    Les commandes de biens durables aux USA sont restées stables en mai après une baisse de - 1 % en avril conformément aux attentes. Le recul n'est que de - 0,1 % en cumulé sur les 5 premiers mois de l'année par rapport aux 5 premiers mois de 2007. Ceci confirme la relative résistance déjà évoquée les mois passés.

    Au chapitre de l'immobilier en revanche les ventes de logements neufs toujours aux USA ont à nouveau cédé - 2,5 % en mai plaçant le curseur de la baisse annuelle au-delà des - 40 % désormais. Le chiffre est globalement conforme aux attentes. Le nombre de maisons invendues représente 10,9 mois de stock contre 10,7 en avril. Après avoir observé le mois passé le prix médian dans son évolution historique qui passe à 231 000 $ ce mois-ci en baisse annuelle de - 5,7 %, voyons avec le graphe ci-dessous sur près d'un demi-siècle les interactions entre les ralentissements ou les crises immobilières et l'évolution de l'économie en général :

    Les choses sont très claires. Les phases de repli des ventes finissent en récession (périodes signalées en rose) sauf lors du Krach rampant de la bulle internet en 2000 et lors de la récession de 2001. Baisse historique des taux, allongement de la durée des prêts, engouement général des ménages pour l'immobilier, relâchement des normes de crédit et afflux de capitaux via les techniques de titrisation ont permis entre autres éléments à l'économie de s'adosser sur la croissance immobilière pour perpétuer sa marche en avant à cette période. La correction est à la hauteur du boom qui l'a précédé. Une chute sans précédent pour un boom et dorénavant une crise également sans précédent depuis la guerre.
    Tendus à l'extrême les marchés européens ont regagné du terrain avec un courant acheteur un peu plus perceptible que lors des tentatives de rebond précédentes. Les achats à bon compte et les prises de bénéfices sur les positions baissières des banques permettent à celles-ci d'opérer un rebond conséquent sur la séance notamment à Paris qui termine en hausse de + 1,40 % à 4 536,29 points.

    D'un point de vue graphique, en complément de l'analyse parue ce matin, vous trouverez ci-dessous une analyse graphique plus court terme du CAC 40 qui résume les principales résistances à la hausse. Il s'agit en fait ni plus ni moins du résumé des principaux supports précédents vus tout au long de ces derniers temps avec à chaque fois les décrochages qui s'en sont suivis. Les supports en vert correspondent en 'fin' à la borne haute du gap de mars avec sa phase initiale de test de ses qualités en tant que support avec les mouvements saccadés de comblement progressif de la mi-juin puis en  'gras' la rupture définitive.


    En noir, le biseau et les excès baissiers en dehors débouchant ce soir sur la première réelle tentative de sortie à la hausse depuis 13 séances. Un nouveau mouvement va s'enclencher. Vous en connaissez donc les implications dans un sens comme dans l'autre et le balisage. La FEd sans surprise a décidé de laisser ses taux directeurs à 2 % et a indiqué que les craintes sur la croissance se sont légèrement dissipées alors que l'attention et les anticipations concernant l'inflation ont en revanche augmenté. Statu quo et discours dans la droite ligne des attentes... Depuis cette annonce le marché est en pleine tergiversation avec un encéphalogramme des cours qui s'est un peu affolé dans tous les sens à plusieurs reprises (mais avec une amplitude assez limitée) alors que le dollar a été propulsé à la baisse contre euro avec nettement moins de doutes. Le Dow Jones termine à l'équilibre, l'élan haussier quelque peu coupé.

  • CAC 40 - Analyse Technique : les risques de l'ETE de retour
    Le 9 mars dans CAC 40 - Analyse graphique LT : quand une épaule-tête-épaule peut en cacher une autre nous avions abordé le risque de voir les cours ouvrir un potentiel de baisse jusqu'à 3 000 points sur la base d'une cassure de la ligne de cou d'une figure en épaule-tête-épaule (ETE) avec des derniers supports à 4505 et 4 300 points. L'arrivée hier soir des cours dans la zone des 4 400 points nécessite de faire une mise à jour de ces éléments avec une ligne de cou désormais inclinée et légèrement plus basse de 200 points. Enfin, nous avons une 2nd épaule nettement mieux formée que la précédente ainsi que le gap de janvier qui a été refermé.

    Les forces de rappel à la hausse sont donc moindres comparativement d'autant qu'il existait alors une divergence haussière entre les cours et le RSI. La fausse sortie vers 4 300 points reste d'actualité et a été reprise en blanc en pointillés. L'objectif en cas de cassure est désormais à 2 800 points.

    Concernant la situation du RSI, nous avons ici à nouveau l'expression claire et nette qu'une situation de sur-vente n'est absolument pas la condition même et unique d'un rebond. Il y a quelques jours dans CAC 40 - Analyse Technique : 4750 en test le RSI était arrivé sur sa 1 ère droite rouge horizontale avec une cassure qui cette fois-ci nous amène sur des seuils de tension très prononcée et sur un autre support historique. Je reprends textuellement les choses déjà évoquées précédemment à plusieurs reprises pour mémoire en pareil cas :

    "on est survendu certes, c'est incontestable, mais ce n'est pas forcément 'parce qu'on est sur-vendu qu'on va rebondir' " et autres phrases du type "C'est tout le risque (les décrochages) en fait des accélérations et réaccélérations en zone de tensions à la hausse ou à la baisse"

    Je vous entends d'ici : 'oui mais là on est très bas et extremement sur-vendu, on va rebondir'. Sur la base du RSI et d'une droite de support historique de la sorte, les choses sont toujours valables, d'autant qu'en données hebdomadaires, le RSI est parfaitement neutre et qu'en données mensuelles, le RSI vient de pénétrer en zone de sur-vente pour la 1 ère fois depuis 2003. L'élastique est très tendu et cette droite peut rompre...
    En effectuant maintenant une mesure de la volatilité on s'aperçoit d'ailleurs que celle-ci s'est réduite. Elle vient en fait de reprendre son souffle et retrouve actuellement 2 supports importants :

    - celui en rouge de  son augmentation depuis début 2007, début des perturbations liées au crédit, qui marque surtout un mouvement d'amplification.

    - celui en bleu qui constitue le retour au tournant des années 2007/2008 dans une zone plus volatile telle que rencontrée durant les années 98-2003 que 2004-2006 avait un peu fait oublier.  Une cassure historique sur ces niveaux avec une amplification du caractère sur-vendu qui collerait avec un rebond de la volatilité intègre ainsi largement les probabilités d'apparition. On ne sera donc pas surpris le cas échéant par un tel mouvement (cf. celui de la précédente ETE) Tout est toujours possible bien sûr mais l'analyse graphique et technique permet d'approcher plus clairement la probabilité de survenance des évènements par l'approche des facteurs sous-jacents d'une configuration donnée.
    En attendant, il reste à casser la ligne de cou pour valider cette figure.

  • Moral en berne pour le consommateur américain
    Le CAC 40 termine en baisse de - 0,83 % à 4 473,76 points après avoir touché un plus bas à 4 426,26 soit un niveau inférieur à la clôture du 17 mars dernier dans une situation de sur-vente quasiment identique à celle qui prévalait le 21 janvier dernier et qui avait vu le CAC 40 lâcher prise. Les dégagements des opérateurs concernent tous les secteurs hors financières. Le Dow Jones doit d'ailleurs en partie son retour (très fébrile) à l'équilibre grâce à ces dernières après avoir touché 11 725 points, support important de la mi-mars également et zone dans laquelle passe le support majeur constitué par les plus hauts de l'an 2000. Ces aspects sur-vendus et quelques achats sur ses supports couplés à des prises de bénéfices sur des positions 'short' (positions à la baisse par opposition aux positions 'long' à la hausse) sont les principaux éléments qui matérialisent le rebond au sein d'une séance où le marché aura continué à perdre pied. Aucun courant véritablement acheteur n'était cependant encore réellement présent.

    ? Au plus bas depuis février 92, l'enquête mensuelle du 'Conference Board' est ressorti à 50,4 ce mois-ci après 58,1 en mai et contre 56,4 anticipé en ce qui concerne la confiance du consommateur. Il s'agit du 5 ème plus mauvais chiffre depuis la création de cette statistique qui consiste en un sondage auprès de 5 000 ménages depuis 1967.

    Concernant l'indice Case / Shiller le prix des maisons en avril 2008 aux USA continue sa décrue rapide :


    Parmi les 20 métropoles recensées, plus aucune désormais n'affiche de progression des prix immobiliers d'une année sur l'autre, la palme revenant à Las Vegas et Miami à près de - 27 % en ryhtme annuel. Ci-contre : comparatif des données Case-Shiller et Ofheo, l'office gouvernemental du logement américain selon le Wall Street Journal.

    En Europe, le moral des consommateurs allemands selon l'institut GfK et son indicateur (très) avancé calculé auprès de 2 000 ménages chute à 3,9 pour juillet après 4,7 en juin en raison de l'inflation en hausse et des prix de l'énergie.

    Les mises en chantier en France ont baissé de - 21,6 % entre mars et mai 2008 soit - 2,6 % sur un an alors que les permis de construire baissent de - 19,9 % sur la même période portant la baisse à - 10,7 % sur les 12  derniers mois.
      
    En revanche, la consommation des ménages en produits manufacturés gagne + 2% dans l'hexagone après - 0,9% en avril, selon l'Insee. L'automobile progresse de + 5,6 % et l'équipement du logement reste positif à + 0,6 % sur un mois. En rythme annuel, la progression est de + 3,1 %. Le moral des industriels français est par ailleurs resté stable en juin à 102 après la perte de 4 points le moi dernier.

    Alors que la réunion de la Fed vient de s'ouvrir pour 48 heures, les opérateurs n'attendent guère de changement dans sa politique de taux. Avec des baisses très importantes ces derniers mois, les munitions dont disposent la Banque Centrale américaine sont quasi inexistantes surtout en période où l'inflation s'accroît. La baisse des taux qui pourrait être motivée éventuellement compte tenu de la situation économique dégradée est largement compensée par les nécessités de hausse théorique que le niveau d'inflation sévissant aux USA devrait initier logiquement. Un statu quo à 2 % avec un 'verbe' fort sur l'inflation de la part de son Président pour soutenir le dollar est en fait le pronostic le plus largement partagé ... à défaut d'autres solutions de rechange il est vrai... (cf. Comprendre la finance : politique monétaire restrictive ou accommodante ? )
        
    Les analystes s'attacheront à déceler tout élément susceptible de montrer que la Fed conserve toutes les cartes en main et dispose de la maîtrise de la situation, ce qu'une frange de plus en plus importante bien que minoritaire parmi les investisseurs exprime avec de moins en moins de timidité. Tout 'couac' dans un sens ou dans un autre vu la position périlleuse de l'économie et des indices boursiers est en tout état de cause fortement recommandée d'autant que les financières restent très instables et que nombre de parties prenantes dans les marchés actions viennent de connaître un nouveau 'réveil'.

 

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